股权结构单一的上市公司有利于新股东对其集中收购从而降低收购成本

    要说近期最抢眼的股票,绝对是高淳陶瓷。该股自5月22日复牌后迎来连续十个涨停。优质壳资源重组成功后的大牛行情带给市场无限遐想。那么,谁会是下一个高淳陶瓷?

    st板块中，优质的壳资源股因其拥有较大的重组预期而长期备受市场追捧。2009年的市场上，像st泰格、*st中钨等个股都有惊人表现，前者从去年底的1.6元至现在的7.4元，涨幅超过360%，后者从去年11月的2.6元至现在的7.32元，涨幅也达180%。

    目前，国内ipo大门依然紧闭，即便开闸，门外排队的超过300家公司也意味着遥遥无期的等待。这个时候，借壳成了企业眼中的终南捷径，“壳”也就成了一种“商家必争”的稀缺资源。

    “壳”的轻重

    “借壳”的成本是衡量“壳”价值大小的重要标准。

    人们通常用“干净”来形容“壳”的优质。而将“壳”做干净的手法中最受推崇的当属“零收购”，即新股东出资收购原股东股权，原股东再用获得的资金回购上市公司原有业务、资产及负债，最后上市公司用这笔资金收购新股东的资产及业务。以此方式达到资产及股权同时置换的目的，而所投入的资金走了一个循环最后又回到了新股东兜里，似乎真的是“零”成本。

    其实不然，光是壳本身就花费不少，其成本已经体现在原大股东退出时的股权溢价当中了。另外，“壳”收购过程中的顾问团队费用也需数百万甚至上千万元，再加上资产置换流程所需费用及各环节内的灰色费用而造成的溢价，可以说成本并不低。

    以上都只是显性成本，更大的成本来自隐性，即收购后“股权稀释”的成本。例如某上市公司原大股东持股50%，如新股东进行“零成本”资产置换注入10亿，则原来完全持有等价资产的企业股东如今只享有50%的权益，如借壳后继续融资则股权还会进一步被稀释。

    另外，若非“净”壳，原有债务也将成为新股东沉重的成本包袱。

    如何寻找好壳

    选择“壳”资源，就是要把收购成本降到最低。

    从收购成本上看，股价，股本规模以及股本结构为最重要的因素，直接决定企业需要用多少资金来拿下“壳”。金融危机带来的熊市将股价拉低，给买壳带来了有利环境，此时股本较小、股价较低的壳收购成本将会较低。例如*st天龙，总股本才1.446亿，当前价格5.36元/股，单以此判断的收购成本显著低于其他重组概念股。相比之下st东航因总股本超过48亿，导致壳收购成本过大，而很难成为高价值的“壳”资源。

    从股权结构上来看，股权结构单一的上市公司有利于新股东对其集中收购从而降低收购成本。而选择股本较小，尤其是公众持股较少的上市公司，可以有效地控制稀释程度，降低隐性成本，保证买壳方的利益。

    从公司主营业务来看，选择主营业务单一，关联交易较少，甚至是已经剥离出原有业务的上市公司作为壳，将使资产重组过程更加便利，从而大幅削减成本。st星美就是这样的优质“壳”，目前已经没有主营业务的它完全成为了一个“空壳”，这将大大节省买壳后重组所需的成本。


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